天风证券：给予中航重机买入评级

  天风证券股份有限公司杨英杰,王泽宇近期对中航重机进行研究并发布了研究报告《2023业绩稳定增长，静待毛利率拐点》，本报告对中航重机给出买入评级，当前股价为16.89元。

  公司2023年实现盈利收入105.77亿元（同比+0.07%），考虑卓越出表、增值税政策变化影响同期可比口径增长12.77%。实现归母净利润13.29亿（同比+10.70%）；实现扣非归母净利润12.89亿元（同比+8.81%）。从生产交付看，公司23年生产锻铸产品37,245.16吨，同比+30.97%，实现销售33,586.33吨，同比+22.22%，库存量16,221.13吨，同比+29.13%，产量与库存商品维持高增长。利润表端：毛利率31.28%，同比+2.04pcts；净利率13.21%，同比+0.62pcts；主营业务中锻铸业务毛利率29.76%，同比+1.57pcts；液压环控业务毛利率35.70%，同比+3.18pcts。从成本角度看，锻铸业务直接材料成本占比70.42%，较上年同期占比75.57%减少5.15pcts，直接材料成本41.26亿元，同比-10.27%，材料端降本效果非常明显。费用端：研发费6.61亿元，同比+52.3%，主要系研制项目增加以及材料试验费增幅较大；管理费用7.64亿元（同比+0.98%）保持平稳；财务费用0.12亿元，上年同期-0.22亿元，主要系利息收入降低与汇兑净收益减少；销售费用0.92亿元（同比+20.31%）。资产负债表端：存货37.21亿元，同比+12.21%；合同负债7.13亿元，同比+17.78%，公司存货与合同负债平稳向上。我们大家都认为：公司处于航空航发领域中游核心配套环节，2023年受到行业部分下游客户去库存导致的订单延迟、产品价格调整、军品全额征收增值税等多重因素影响，公司业绩保持平稳增长。

  2023年公司实际产生关联交易105.11亿元（完成度74.29%），2024年公司预计关联交易总额153.50亿元，较23年实际关联交易金额增长46.03%。其中，销售产品及提供劳务预计实现45亿元，较上年实际发生额增长38.86%，采购货物及接受劳务22亿元，较上年实际发生额增长81.92%。我们大家都认为：关联交易预计金额或对公司24年生产经营情况起到一定指引作用，公司全年业绩有望实现超预期增长。

  研制端：公司已启动50项大锻件研制工作，6项完成工艺验证件试制；公司与上飞公司深化合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”。生产端：陕西新区23年12月已部分投入试制并实现效益2309.53万元，24年将持续提高产能利用率实现收益；2023年公司收购宏山锻造80%股权，主要资产包含500MN、125MN、60MN、25MN锻压机及其相关配套，设备体系完整，主要为进口设备，精度高、稳定性高、常规使用的寿命长，能够覆盖“大、中、小”、“高、中、低”锻件的研制和生产。我们预计宏山锻造24年也将实现产能的部分释放，同时宏山锻造有望实现减亏（购买日2023/7/31至2023/12/31期间净亏损约7560万元）。

  公司逐渐完备“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”的新生态配套体系，建立材料回收技术路线，开展钛合金、高温合金不少于3个材料牌号研究与应用，逐步拓展新材料研发能力，构建材料回收循环再生体系，深化“研究院+企业”发展模式。我们大家都认为：公司开展从材料到机加的全产业链整合，从源头探索材料研究及再生利用，有利于降低材料成本占比与综合成本，核心竞争力慢慢地加强，长期盈利能力有望提升。

  盈利预测与评级：公司核心业务或将受益于我军航空装备升级换代带来的需求量开始上涨，同时锻造产能有望在十四五期间持续落地，供需两旺未来可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.75/21.85/27.01亿元，对应P/E为14.67/11.25/9.10x，维持“买入”评级。

  风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券吴坤其研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.42%，其预测2024年度归属净利润为盈利16.22亿，根据现价换算的预测PE为15.5。

  该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.38。

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