IPO专栏)福鞍重工：资产负债率居高不下下游景气度处于低位

  大智慧阿思达克通讯社5月27日讯，日前，辽宁福鞍重工股份有限公司(下称“福鞍重工”)发布招股说明书，拟发行新股不超过2,500万股，占发行后总股本的比例逾25%，拟于上交所上市。

  通过采访和分析发现，福鞍重工存在应收账款逐年上升，应收账款周转率逐渐下滑的问题；公司借款大幅度的增加，资产负债率居高不下，远高于同行业上市公司3倍左右的平均值；除此之外，还存在其客户集中度较高，下业，主要营业产品受影响较大等问题。同时，福鞍重工前身福鞍有限在成立之初以及后期增资扩股中一直存在着一定的法律瑕疵问题，而控制股权的人福鞍控股却无实质性业务。

  大智慧通讯社就有关问题致电福鞍重工，福鞍重工表示董秘出差中。大智慧通讯社把相关问题以邮件形式发送给公司，截止至发稿，尚未收到公司回复。

  深圳某大型基金公司基金经理表示，大型铸件行业对资金的依赖度很高，目前，福鞍重工的财务情况并不理想。除此之外，大型铸件行业受下游装备制造业行业影响很大，目前装备制造业总体处于下滑期，公司的前景有待验证。

  2011年-2013年，福鞍重工营业收入分别是39,347.41万元、39,104.22万元、40,306.78万元；纯利润是5,115.26万元、4,622.17万元、5,310.56万元。对比不难发现，不管是营业收入还是净利润，2012年相较于2011年均出现了下滑，2013年虽略有回升，但总体呈现缓慢增加态势。

  福鞍重工2011年-2013年应收账款金额分别为13,734.35万元、16,977.56万元、17,386.24万元，呈逐年上升。占流动资产的占比分别是35.69%、39.51%、35.58%。占据营业收入比例为34.91%、43.42%、43.13%，占比逐渐增加，总体占营收比例高达四成。

  应收账款的逐年增加不可避免的造成周转率下滑，2011年-2013年，福鞍重工应收账款周转率分别是3.14次、2.4次、2.2次，逐年下滑。

  据了解，同行业上市公司通裕重工应收款周转率2011年-2013年为2.76次、2.14次、2.13次；宝鼎重工为5.33次、3.41次、2.04次。同行业上市公司平均值分别为4.05次、2.78次、2.09次。与同行业相比，福鞍重工应收账款周转率高于通裕重工，低于宝鼎重工，低于平均值。

  不可否认，较大规模的应收账款占用了公司的运用资金，在某些特定的程度上阻碍了公司业务规模的扩张。

  值得注意的是，2011年度到2013年度，福鞍重工资产负债率分别为65.65%、64.19%和64.12%，高于同行业上市公司，为同行业上市公司均值的2.5倍左右。

  沪上某基金公司装备制造业研究员表示，大型铸件行业属于资本密集型行业，资金占用量较大，对资金依赖度很高，行业资本投入大、生产周期长。从资金角度分析，资金缺口较大。在应收账款大、借款多、资产负债率高的背景下，一旦下游客户的真实需求降低，这将导致公司利润增速远低于收入增速，一旦应收账款难以及时收回，不排除甚至会出现亏损的可能性。除此之外，生产设备折旧问题也会随之凸显。

  由上图能够准确的看出，福鞍重工的主要生产设备中，精炼、熔炼、热处理、起重运载以及与生产配套的设备设施均出现了折旧现象，其中熔炼设备原值1,653.59万元，净值为697.77万元，折旧率占比过半；除此之外，热处理装备；起重、运载设备；树脂砂生产等均出现了较大的折旧率。

  福鞍重工的基本的产品为发电设备、工程机械及轨道交通配套大型铸钢件。其中又以火电设备铸件、水电设备铸件营业收入居前，报告期内两者合计收入占比维持在50%以上。

  据了解，国内火电设备和水电设备市场集中度较高，哈尔滨电气集团、东方电气集团、上海电气集团在国内火力、水力发电设备市场占据了主要的市场占有率。多个方面数据显示，2011年-2013年，福鞍重工前五大客户出售的收益占公司全部营业收入的占比分别是62.08%、55.89%和60.08%，占比六成。

  不可否认，客户集中度较高给福鞍重工的经营带来一定风险，若主要客户因经营状况发生明显的变化导致其对公司产品的需求量下降，则会对公司未来的生产经营产生一定负面影响。

  随着我国大气污染的加剧，以及政府、民众环保和节能减排意识的增强。近年来，政府陆续颁布了一系列关于限制火电建设的文件。国务院国发〔2012〕40号《节能减排“十二五”规划》中提到：“在大气联防联控重点区域开展煤炭消费总量控制试点，从严控制京津唐、长三角、珠三角地区新建燃煤火电机组。”

  数据显示，在这种政策背景影响下，2011-2013年我国新增火电装机容量分别为6,241.34万千瓦、5,236.00万千瓦和3,650.00万千瓦，2013年火电新增装机容量较去年同期下降了30.29%。

  上述研究员表示，目前整个市场对电力行业的需求呈下滑趋势，低于前几年，这主要跟宏观经济大环境相关，尤其是火电市场，下滑速度较快，因为不属于清洁能源，目前国家对节能减排要求较严，火电市场需求慢慢地下滑是不可避免的事实。

  火电设备配套大型铸钢件是福鞍重工基本的产品之一，2011-2013年主要经营业务收入占比分别为33.73%、17.42%和25.80%。若未来中国火电新增装机量持续降低，则会对公司未来的生产经营产生一定负面影响。

  福鞍重工也承认，下业景气度，目前处于低位运行期。福鞍重工所生产的大型铸钢件主要为重大技术装备配套，因此下游电力、矿山机械、工程机械等装备制造业的景气波动对公司业绩产生直接影响。装备制造业作为制造业的重要组成部分，其景气周期波动与制造业PMI指数运行方向趋同，受国民经济运行和宏观经济环境变化影响较大。有必要注意一下是，我国装备制造业景气度目前处于低位运行。

  纵观福鞍重工由成立到增资扩股的整一个完整的过程，其实际控制人吕世平的出资多次出现法律瑕疵问题。

  福鞍有限（福鞍重工前身）设立之初，吕世平便以两辆豪车出资，但有必要注意一下的是，吕世平作为出资的机动车均未办理机动车行驶证记载所有人的变更手续。

  2004年7月，吕世平与李士俊共同出资1,100.00万元设立福鞍有限，吕世平出资800.00万元，其中货币出资500.00万元、实物（机动车）出资300.00万元；李士俊以货币出资300.00万元。上述两辆机动车为奔驰S500（购置日期2002.7）；保时捷凯宴（购置日期2004.1）。福鞍有限设立后，吕世平作为出资的机动车均未办理机动车行驶证记载所有人的变更手续，但已在福鞍有限设立时移交公司占有、使用、管理，并计入公司固定资产账，按月计提折旧。

  华荣律师事务所许峰向大智慧通讯社分析表示，由于目前上述两辆机动车仍未办理机动车行驶证记载所有人的变更手续，这导致公司财产存在一定风险。一旦持有人遇到了财务风险，按照程序来说，法院是可以把这两辆车作价拍卖的，这无疑损害了公司的利益。

  2004年7月前后，鞍山市通风除尘设备总厂因破产原因依法公开拍卖其拥有的房产、土地使用权及吊车。吕世平于2004年7月19日参与竞拍并拍得上述资产，7月27日，吕世平以公司名义签订了《拍卖成交合同书》，由公司垫付了竞拍款1,254.60万元（含佣金），吕世平于2007年偿还了该笔垫款。

  2005年1月与2006年4月，福鞍有限发生两次增资，2005年增资，吕世平、李士俊以资本公积转增资本均来源于拍卖资产评定估计入账，合计为3,201.00万元；2006年的增资，吕世平的实物和非货币性资产出资的来源为拍卖资产评定估计入账，这两次增资均存在瑕疵。

  根据《公司法》，股东只能以自身拥有所有权或处分权的财产出资。吕世平以改造后的拍卖资产增资时，该等资产是以福鞍有限名义竞得，并由福鞍有限垫付拍卖款，吕世平以拍卖资产出资的法律形式不完备。不过，事后，吕世平对此瑕疵做了一定的纠正。

  值得注意的是，在2006年4月的增资扩股中，吕世平零对价获得了李士俊其持有的873.90万元出资股份。公司的解释是，李士俊所转让的873.90万元出资系2005年1月资本公积转增股本取得，而该部分出资实际来源为吕世平对公司投入的拍卖资产，故李士俊以零对价将该部分出资转回吕世平。

  2005年4月，公司再次发生了增资，注册资本增至6,718.00万元；新增862.00万元由吕世平以一处房产及两宗土地使用权出资，此次增资仍存在瑕疵。吕世平以集体建设用地作价出资，在2010年，吕世平以现金及政府征地补偿款对该宗集体建设用地作价出资额进行了等额置换，瑕疵得到了纠正。

  第一次股权转让为2010年11月30日，吕世平以其持有公司的67.075%股权向福鞍控股增资；吴迪以其持有的公司14.20%股权向福鞍控股增资。资料显示，福鞍控股为发行人控制股权的人。吕世平及吴迪分别持有福鞍控股90.00%及10.00%股权。

  值得注意的是，在公司第二次股权转让中，2010年12月10日，公司第三大股东吴迪将1,500.00万元出资（占注册资本的7.50%）转让给万洪波，转让总价为1,830.00万元，转让价格仅为1.22元/单位出资额。此次转让后，第三大股东吴迪不再直接持有公司股份。

  公司计划上市前夕，第三大股东吴迪低价转让其持有多年的公司所有股份让人倍感疑惑。或许从吴迪的资料上，看出些许端倪。

  资料显示，吴迪，1972年生，历任公司董事、副总经理，现任公司采购总监、福鞍控股董事、福鞍环保董事及福鞍经贸监事。吴迪系吕世平妹妹的配偶。而万洪波的背景则颇为强大，身兼多职。1972年生，历任鞍山中匈国际餐饮有限公司总经理。现任公司监事、鞍山（美国）艾伦快餐有限公司董事长兼法定代表人、鞍山市艾伦国际餐饮管理有限公司执行董事、经理兼法定代表人、鞍山市万氏贸易有限公司执行董事兼法定代表人。

  2011年4月10日，福鞍有限整体变更为股份公司，企业名称变更为辽宁福鞍重工股份有限公司。

  招股书显示，福鞍控股直接持有该公司81.275%的股份，系该公司控制股权的人，吕世平持有福鞍控股90.00%的股权，系福鞍重工的实际控制人，吕世平现任福鞍重工董事长。福鞍控股的营业范围为企业项目的投资、管理和咨询以及机械、电子科技类产品、金属材料的销售等业务。

  值得注意的是，福鞍重工在招股书中明确说，主发起人福鞍控股本身无实质经营业务。

  对此，许峰表示，控制股权的人并无实质性业务，在其他上市公司中也存在过，设立这种公司的目的可能是为财务性投资铺路，控股其他企业。

  据了解，目前福鞍控股持有福鞍重工、辽宁工业锅炉能效检测有限公司和辽宁能源环境工程技术有限公司的股权。

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